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  文章：安联基金

  中东局势打乱了美元、原油与黄金的市场运行逻辑，凸显出战术灵活性的重要性，也提示投资者需构建具备韧性的投资组合，而非单纯依赖历史相关性进行配置。

核心观点

  01

  目前原油的交易逻辑完全由地缘政治供应风险主导；美元重拾短期避险属性；黄金则转向更偏战术性资产的表现特征。

  02

  随着货币、大宗商品及股票等各类市场波动性加剧，短期价格走势不仅受基本面因素驱动，同样也受资金流向和持仓布局的影响。

  03

  我们认为应穿透当前市场波动，聚焦中期驱动因素：维持美元中长期趋弱的预判，同时认为黄金中期前景仍由持续性的结构性变化主导。

中东冲突爆发引发全球市场剧烈震荡，美元、原油、黄金这三大全球核心宏观资产的联动关系也随之转变。 传统上，美元与原油价格通常呈负相关，即美元走强时油价往往回落，反之亦然。但自本轮中东冲突爆发以来，两者呈现同步走强态势，这一现象表明：在市场动荡时期，资产间的历史相关性可能出现不稳定，甚至可能出现逆转，也进一步凸显了 投资者 构建韧性投资组合的必要性，避免过度依赖历史规律 。

  与此同时，美元与黄金之间历来的负相关关系再度强化，美元上涨的同时伴随黄金下跌。这与冲突爆发前美元持续趋弱、黄金强势上行的格局形成鲜明逆转。那么，这一变化背后的底层原因究竟是什么？

目前 原油 的交易逻辑完全由地缘政治供应风险主导。3 月油价大涨约 60%，主要源于霍尔木兹海峡航运受阻、中东能源生产中断带来的显著供应威胁。油价上行加剧全球通胀压力，进一步助推能源价格上涨趋势。 美元 的避险资产地位短期内得以重振。同时，美元也受益于高油价：美国已成为主要原油净出口国，能源价格上涨有利于改善美国贸易条件、收紧全球金融环境，短期均对美元形成支撑。此外，美元利率显著高于其他主要经济体，套利交易也为美元提供助力。 黄金 作为一种政治中立资产，能在危机中充当避风港的地位正面临考验。短期来看，黄金表现得更像一种战术性资产，对流动性、收益率及仓位变化高度敏感，而非直接反映地缘政治风险。在资产相关性异常阶段，黄金与股票、债券等传统避险资产同步下跌。 金价 表现偏弱，一定程度上反映出投资者对前期强势行情获利了结以积累现金储备、回补股票仓位保证金；部分全球央行或已抛售了大量黄金。此外，市场预期各国央行为对冲高油价引发的通胀压力或将不得不加息，而利率上行将推高债券收益率，使得固定收益类资产对部分投资者吸引力提升，进而分流黄金配置需求。 资产逻辑重塑对投资观点的启示 01 中东局势不确定性高， 保持战术灵活 我们仍对原油等大宗商品维持积极看法 ，地缘风险溢价持续高企，使其可在投资组合中发挥对冲作用。供应中断的持续时间将是决定油价维持高位多久的关键。 我们维持美元中长期趋弱的判断，主要基于美国财政状况及全球资产去美元化的渐进趋势。尽管短期逻辑利好美元，但其持续性仍有待观察。 因此，即使战略方向明确，外汇配置仍需保持战术灵活性。 例如对非美国投资者而言，当前环境下配置美元资产具备一定对冲价值，因为欧洲经济当前似乎更易受到危机冲击，拖累欧元下行。 02 黄金 中期前景未改

  尽管金价短期有所回落，我们认为其中期走势仍由结构性因素主导，包括全球央行购金、财政层面的不确定性、国际货币格局多元化趋势，以及更传统的驱动因素——如美元走势、实际收益率变化和零售投资者需求等。

  但短期需密切关注零售端黄金 ETF 资金流向及技术面信号，金价若进一步回落，或将出现具备吸引力的再入场点位。

03 波动加剧： 重新评估对冲策略的良机

  鉴于包括货币、大宗商品及股票在内的各市场波动性加剧，短期价格波动可能更多地由资金流向和持仓布局驱动，而非基本面因素。

  市场波动对投资组合对冲策略产生了影响。在多数多资产组合中，受近期市场走势影响，保护性期权已处于实值状态。鉴于当前不确定性依然居高不下，但风险溢价已出现显著重估，需重新评估在当前水平维持对冲策略的成本效益。

总而言之，近期市场的震荡提醒我们，固有的资产关联关系并非一成不变。地缘冲击与全球经济的深层结构性变化相互交织，重塑了黄金、原油与美元的定价逻辑。 对投资者而言，挑战不仅在于识别这些不断变化的动态，更在于保持足够的灵活性以应对这些变化——在长期投资信念与短期战术纪律之间取得平衡。

  本文章转载自安联投资“The US dollar， oil and gold： changing dynamics？”并经安联基金翻译。本文中的“我们”指安联投资。

  责任编辑：朱赫楠